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广发证券:A股将迎来“金融供给侧慢牛”以来的首个压力年

来源:广发证券研究  作者:《每日财讯网》编辑  发布时间:2021-12-06

摘要:  核心观点  22年宏观环境转向“滞胀+收缩”,A股企业盈利增速大幅回落趋势比较明确,分母端难以形成有效对冲,A股将迎来“金融供给侧慢牛”以来的首个压力年。21年的“三个贝塔”22年将走向镜像,行业...

  核心观点

  22年宏观环境转向“滞胀+收缩”,A股企业盈利增速大幅回落趋势比较明确,分母端难以形成有效对冲,A股将迎来“金融供给侧慢牛”以来的首个压力年。21年的“三个贝塔”22年将走向镜像,行业配置从21年的“上游占优”移至22年“增配下游”。

  大类资产与大势研判:滞胀魅影

  21年商品、股票齐涨,美债利率上行,“通胀+宽松”是全球大类资产主线,22年宏观环境转向“滞胀+收缩”,历史可比阶段美股大概率下跌,美债利率上行,大宗商品涨势趋缓。22年A股企业盈利增速大幅回落趋势比较明确,在“海外滞胀(迫使美联储加息)- 全球供应链紧绷- 中国出口韧性- 稳增长诉求下降”传导下,22年“政策底”在幅度上不会超出市场预期,分母端难以形成有效对冲,我们判断A股22年将迎来“金融供给侧慢牛”以来的首个压力年。

  风格&结构:21年的“三个贝塔”走向镜像

  第一个镜像:21年的“供需缺口”过渡到22年的结构性“供给过剩”;第二个镜像:21年结构性信用分化修复,双碳信用周期开启。第三个镜像,“市值下沉”在22年走向市值均衡。行业配置上,21年各产业链条整体上表现是“上游好于中下游”,而22年随着PPI-CPI及供需缺口的变化,配置视线移向下游。

  经济增长&盈利:经济增长韧劲,企业盈利回落

  海外经济缺乏新的增长引擎,供应链约束和“工资—通胀”螺旋将导致“滞胀”重现。国内出口支撑经济还有韧性,PPI预计趋势性回落,CPI上行风险有限。22年随着“供需缺口”过渡到结构性“供给过剩”,A股的周转率和利润率都将受约束,并进一步拖累企业的盈利能力。预计A股非金融22年盈利将回落至0增长附近。结构上,大/小市值公司的盈利能力也将转向收敛。

  流动性:稳信用稳货币,“双碳”信用周期开启

  海外22年“通胀+加息”的组合对美债收益率压力较大。但当前中美利差支撑我国仍有一定的空间实施“以我为主”货币政策。22年金融条件呈现“稳货币稳信用”的组合,国内“跨周期调节”政策思路下广义流动性两大特征:先收先宽,一加一稳。在双碳信用领域做加法,在传统地产基建领域稳信用,22年信用的特征更多是“稳”而非“宽”。风险偏好:美联储较快加息将对全球风险偏好形成较大抑制,国内资本市场改革稳步推进是正向支撑。

  21年“上游占优”,22年“增配下游”

  随着PPI-CPI剪刀差收敛、双碳信用新周期开启、供需缺口逆转,22年配置思路“从上至下”。建议关注:(1) PPI下行向CPI传导潜在受益的方向:PPI下行成本压力缓和的汽车、电机、白电, CPI传导提价兑现的食品加工、农业。(2)“双碳”宽信用新周期受益的方向:“先立”新基建的轨交、新能源(风光),“后破”传统产能“低碳转型”的特钢、绿色建筑。(3)“供需共振”的新能源车/特高压/电源设备;“供需缺口”延续的新能源材料/军工。同时,我们也建议22年关注新兴赛道景气分化的方向:新能源汽车(整车/零部件/动力电池)、光伏(组件)、半导体设备。

  风险提示

  疫情反复,经济不及预期,流动性收紧,中美贸易存在不确定因素。


责任编辑:《每日财讯网》编辑

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