东北证券：宽松周期已开启 降准仍然是最佳政策选择之一

来源：东北证券研究所　　作者：《每日财讯网》编辑　　发布时间：2021-09-29

　　临近三季末，央行适时重启了14天逆回购，并提升每日逆回购规模至千亿量级，有效的满足了跨季跨节资金需求。与此同时，我们也看到，在市场情绪偏于谨慎的情况下，央行维稳流动性之举被解读为货币政策进一步宽松的概率下降。

　　本文分析了历史上降准等主要货币政策宽松的动作与公开市场操作的关联，可以看到，在提供流动性规模方面，降准与公开市场操作确实具有互补性，但是降准作为具有明显宽松信号的政策工具，其使用往往标志着一系列宽松动作的开始。事实上，2014年以来两次宽松周期都以降准开启，而作为开启宽松周期的降准操作在最初的几个月，其意义往往并不真正为市场所理解，甚至操作的必要性也备受争议。

　　虽然经济在未来几个月可能仍将处于滞胀环境中，美联储的货币政策紧缩更是给宏观政策调整带来不确定性。但我们相信降准仍然是央行的最佳政策选择之一。技术层面，降准能够补充市场所需的长期、低成本流动性，减少短期资金注入给银行长期资金运用带来的不便，也避免在三季度收缩MLF规模之后重新扩张其规模的政策反复；信号层面，当前经济中的中下游、小微企业承受的压力更甚于2个月前，降准能体现出政策对这些困难主体的呵护、共克时艰。

　　降准和公开市场操作都可以补充流动性，但信号意义不同：从流动性补充的角度出发，降准操作和公开市场操作是互为补充的。技术层面，降准能够补充市场所需的长期、低成本流动性，减少短期资金注入给银行长期资金运用带来的不便，避免在三季度收缩MLF规模后重新扩张其规模的政策反复；信号层面，当前中下游、小微企业承受的压力更甚于2个月前，降准能体现出政策对这些困难主体的呵护、共克时艰。

　　2017年之后，央行主要通过连续的降准操作来投放流动性：2017年之后，尽管公开市场操作累计投放量也有一定起伏，但是再也没有出现像2017年之前那样的趋势性增长。从降准操作频次来看，央行货币政策的变化通常是连续的，历史上没有发生过单一宽松动作之后政策立即转为收紧的情况，几乎每次出现降准或这降息动作的时候。

　　7月的降准操作是新一轮宽松周期开启的信号：结合宏观经济表现来看，前两轮降准周期开启的时候，货币政策操作的必要性看起来都不是很强。今年7月的降准的必要性，市场同样分歧较大。但以当前政策所展现出的转变经济发展方式和调结构的决心来看，此前的降准同样是一轮宽松周期的开启。阶段性的滞胀环境和外围政策环境增加了宏观政策的不确定性，但降准无论是针对短期还是中长期都是一个好的政策选择，通胀压力缓解后，降息的必要性也将提升。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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