健全违约债券处置机制 高收益债市场雏形隐现

来源：金融时报-中国金融新闻网　　作者：《每日财讯网》编辑　　发布时间：2019-07-03

　　日前，人民银行起草的《关于开展到期违约债券转让业务的公告（征求意见稿）》从债券到期违约的定义、转让与结算、信息披露要求、风险防范机制以及中介机构义务等方面，明确了开展到期违约债券转让业务的制度安排。

　　业内人士表示，推动建立到期违约债券转让机制，有利于引导专业资产处置机构等多元化主体参与，提高违约债券处置效率、促进市场有效出清，也有利于形成交易链条闭环，进一步健全银行间债券市场交易流通制度，从而打好防范化解金融风险攻坚战，更好地发挥债券市场支持实体经济的基本功能。

　　到期违约债券转让机制的健全，颇受业界关注。

　　日前，人民银行起草了《关于开展到期违约债券转让业务的公告（征求意见稿）》（以下简称《公告》），并于6月28日向社会公开征求意见。《公告》从债券到期违约的定义、转让与结算、信息披露要求、风险防范机制以及中介机构义务等方面，明确了开展到期违约债券转让业务的制度安排。

　　“《公告》的出台为银行间债券市场到期违约债券转让奠定了制度基础。”《金融时报》专家委员会委员、兴业银行首席经济学家鲁政委认为，《公告》的出台以及到期违约债券转让机制的推出恰逢其时，既有助于违约债券持有人快速收回资金，也有利于缓解投资者对于低评级债券“不敢投”的心态。

　　完善违约债券处置机制

　　2014年3月，“11超日债”未能按期兑付当期利息，成为中国公募债券市场的首单实质性违约。此后，我国债券市场信用债违约主体和违约金额增多。但由于没有明确的制度安排，此前违约案例大多采用“一事一议”模式。

　　随着债券违约数量和规模不断增多，如何高效处置违约债券、提升流动性，成为业内关注焦点。各方对于“完善违约债券处置机制，提高违约债券处置效率”的呼声渐高。

　　今年两会期间，多位金融系统代表委员就完善债券市场违约处置机制提出相关建议。比如全国人大代表、人民银行天津分行行长周振海递交了《关于完善我国债券市场违约处置法律机制的建议》的提案。建议表示，从我国现有债券市场违约处置机制来看，相关法律规定较为零散，内容过于原则，缺乏系统性和完整性。为有效防范债券市场系统性金融风险，推动我国债券市场稳健发展，有必要建立市场化、法治化的债券市场违约处置机制。

　　对此，人民银行此前提出了“完善违约债券处置机制，提高违约债券处置效率，为无意参与债券重组的投资者提供退出通道，减少风险累积”的工作要求。人民银行副行长潘功胜在今年年初时明确表示，目前指导相关机构在银行间市场推出到期违约债券转让的试点，为无意参与债券重组的投资者提供退出通道，推动完善债券违约的司法处置与上位法的衔接。

　　在这样的背景下，进一步推动完善到期违约债券转让机制，颇受市场期待。

　　本次人民银行发布《公告》中所称的到期违约，是指在债券发行文件中约定的到期兑付日，发行人未能按时足额偿付债券本金或利息，以及因破产等法定或约定原因，导致债券提前到期且发行人未能按时足额偿付债券本金或利息的情形。

　　《公告》表示，发生到期违约的债券，应当通过银行间债券市场的交易平台和债券托管结算机构进行转让和结算。到期违约债券的发行人应当按照真实、准确、完整、及时的原则，履行信息披露义务。《公告》规定，投资人参与到期违约债券转让业务前，应当制定相关内部监控及风险管理制度，并签署承诺函。同时，银行间债券市场的交易平台和债券托管结算机构应当及时披露到期违约债券转让业务相关的必要信息，同时应当做好监测工作，发现异常情况应当及时处理并向中国人民银行报告。

　　业内人士表示，推动建立到期违约债券转让机制，有利于引导专业资产处置机构等多元化主体参与，提高违约债券处置效率、促进市场有效出清，也有利于形成交易链条闭环，进一步健全银行间债券市场交易流通制度，从而打好防范化解金融风险攻坚战，更好地发挥债券市场支持实体经济的基本功能。

　　高收益债市场雏形渐成

　　在人民银行的推动和指导下，今年以来，中国外汇交易中心和北京金融资产交易所在违约债券的处置上，进行了诸多探索和实践。上交所与深交所前不久也出台了相应通知。

　　从银行间市场看，今年2月27日，交易中心组织开展了新一轮债券匿名拍卖，这是匿名拍卖业务上线以来的第三次操作，到期违约债则是首次进入匿名拍卖。

　　交易中心方面表示，匿名拍卖是交易中心针对低流动性债券推出的交易机制。综合运用预申报、申报、双向定价、集中竞价、匿名协商等环节，汇集市场流动性，收拢价格区间，促进市场价格发现。将匿名拍卖机制应用于到期违约债券转让，在强化价格发现的同时，还可降低潜在风险，是交易中心和市场对于优化到期违约债券转让机制的共同探索。

　　“银行间及交易所债券市场推进违约债券转让机制，不仅便利违约债券转让处置，也将使得我国建立完善的高收益债市场成为可能。”鲁政委表示，随着近年来我国债券市场“堕落天使”（Fallen Angle）的出现，债券流通主体的资质更为多元化，实际产生了一定的高收益债券市场。但由于违约债券转让机制的缺乏，高收益债券的流动性较差。随着未来违约债券转让机制的完善以及相关法律保障的健全，高收益债收益率曲线将逐步形成，从而为信用风险定价提供了更为透明的依据，有助于缓解信用资质较差企业和信用历史缺乏企业的融资难问题。

　　另有业内人士表示，发达债券市场的经验表明，违约债券作为一种高收益债券，也具有一定的流动性，可以形成一个有效的违约债券交易市场。引导违约债券（包括本息到期违约和利息违约）作为交易标的继续流通，有助于其流转至具有相应风险偏好的投资者手中，有利于进行后续的市场化风险处置，从而提高违约处置效率、更好地化解和缓释金融风险。而且，通过公开市场进行交易还有助于减少较难监管的非公开交易。当然，有效的违约债券交易市场需要在合格投资者准入、交易方式、信息披露和投资人保护等方面建立完善的配套机制。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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