量化公募退潮始末 换仓派再议成长行情

来源：21世纪经济报道　　作者：《每日财讯网》编辑　　发布时间：2017-12-13

　　最新统计数据中，29个中信一级行业中，年内15个录得正收益。

　　12月12日，凯石金融产品研究中心高级分析师郭志斌对21世纪经济报道记者表示。“排名靠后的三大板块分别为纺织服装、传媒、计算机，全年收益率分别为-22.18%%、-19.17%、-15.83%。”

　　同样，从公募基金全年业绩来看，表现也是冰火两重天。据统计数据显示，截至12月11日，逾400只被动指数型基金中，以漂亮50指数基金为代表的指数基金净值增长遥遥领先。

　　相比之下，处于垫底位置的天弘中证休闲娱乐C、鹏华传媒分级、工银中证传媒指数分级、富国体育份额、华安创业板50份额全年净值增长率分别低至-16.12%、-16.64%、-23.31%、-25.52%、-27.67%。

　　同一天，好买基金研究中心研究员倪鑫晨告诉21世纪经济报道记者，2017年的A股市场是一个典型的结构化行情，热点集中在确定性的机会上，大部分时间内“漂亮50”一直处于上涨阶段，而中小创等小盘股则跌跌不休，“二八分化”效应明显。对于曾经风行一时的量化基金来说，日子也很不好过。

　　华商基金策略研究员张博炜则认为，“目前，市场对于成长股有些‘妖魔化’。事实上，合理预期下的高业绩增速理应获得相应的成长性溢价。”

　　量化基金退潮

　　另据统计，将主动量化基金去年和今年的二级同类排名进行比较，发现大部分量化基金都出现明显的业绩下滑，近一半下滑幅度超过50%，一些同类排名下滑甚至出现了90%的业绩反转的情况。

　　倪鑫晨认为，当市场风格发生转变之时，原来的优势却成了劣势，量化基金分散配置的“优点”成了其今年的结构性行情中最致命的“毒药”。

　　“从业绩归因来看，前两年量化基金遍地开花主要来源于市值因子的贡献。”倪鑫晨如是说。“但过去几年收益贡献较大的市值因子、量价因子等今年全部失效，而且在今年强者恒强的市场环境下，反转因子更是做了负贡献。”

　　此外，另一个拖累主动量化业绩表现的就是模型过于笨重，量化模型普遍采用的是总结过去的成功经验作为未来投资的教条，模型中主要有基本面类因子，如收入、利润、ROE等等，技术类因子，如均线、成交量等等，还有其他，如分析师一直预期等。

　　不过，郭志斌强调，量化基金今年也并不是全线退潮。量化只是选股的方式，但是因为自身风格差异化，所以表现出来的业绩也是有差异的。量化基金中，300增强和500增强表现相对较好，比如景顺长城和华泰柏瑞的部分量化产品。

　　站在当下，包括公募基金在内的机构已在积极布局明年的投资机会。据基金最新仓位测算周报显示，截至上周，偏股型基金整体小幅加仓0.32%，当前仓位63.13%。其中，股票型基金仓位上升0.22%，标准混合型基金上升0.33%，当前仓位分别为91.37%和58.39%。

　　整体来看，公募偏股型基金小幅加仓，名义调仓与主动调仓方向基本一致，且主动调仓幅度大于名义调仓。目前，公募偏股基金仓位总体处于历史中高位水平。

　　公募调仓策略

　　从行业配置来看，据记者了解，石油石化、交通运输和食品饮料三个板块被公募基金主动相对大幅加仓，而餐饮旅游、计算机和银行逐渐主动减持，与名义调仓基本一致。

　　12月12日，华商基金策略研究员张博炜受访时表示：“在相对合理的市场估值下，测算2018年A股整体盈利有望增长，明年聚焦业绩仍可能获得不错的收益。”

　　在市场热议的“谁将引领2018年A股行情”的问题上，张博炜认为，中小创相对沪深300的相对PE已经触底反弹，是目前预期较低、阻力较小的板块，建议自下而上关注优质成长股估值切换带来的投资机会，成长股有望走出阶段性相对收益。

　　“未来相当长的一段时间，策略角度不必过分纠结β层面的风险，在经济和流动性预期平稳的条件下，结构比择时更重要，明年聚焦业绩仍然有望获得可观收益。”张博炜强调。

　　广发基金一位策略分析师表示，将继续以金融板块中的银行和保险为底仓。银行方面，受益于经济向好以及利率上行，行业整体基本面确定好转。但从3季报来看，资产质量和净息差改善的幅度低于市场预期，这和当前的经济结构及金融监管有关。“考虑到接下来负债端的压力仍存，相对看好招行及以工行为代表的大行。”该分析师称。

　　保险方面，从三季报来看，一方面，新单保费中长期期交占比均有所提升，预示着行业回归保障，长期业务累积有望持续助推新业务价值率的提升。另一方面，得益于资本市场相对稳定，前三季度投资收益率均有所回暖。近期十年期国债收益率一度接近4.0%，利率维持高位有助于进一步释放保险准备金。当前，行业估值仍有向上空间，而后续有可能迎接政策红利催化剂。

　　“此外，展望明年，先进制造业(通信、半导体、新能源、机械等)具备长期配置价值。”该分析师如是说。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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