2016年CPI和PPI数据解读：经济企稳迹象明显 属重大利好消息

来源：东方财富网　　作者：《每日财讯网》编辑　　发布时间：2017-01-10

　　数据显示，2016年12月CPI同比上涨2.1%，连续三个月处于“2时代”，全年CPI同比上涨2.0%。12月PPI同比上涨5.5%，预期4.6%，前值3.3%。

　　李大霄：经济企稳迹象明显 属重大利好消息

　　英大证券首席经济学家李大霄表示，经济企稳迹象明显，利好股市，属重大利好消息。

　　马光远：PPI超预期上涨预示着通胀正在迫近

　　经济学家马光远在微博中表示，PPI作为物价的先行指标，超预期上涨预示着通胀正在迫近。

　　申万宏源宏观：2017年1季度PPI涨幅冲6%可期

　　2017年物价继续正常化。基于经济增长6.5%，供给侧改革继续向纵深推进的前提，预计2017年CPI上涨2.3%，略高于2016年。PPI上涨3.3%，比2016年提高4.7个百分点。从节奏来看CPI总体平稳，PPI呈现显著的前高后低走势，1季度之后涨幅将显著回落。原先我们预计1季度PPI涨幅在5%左右，现在看PPI涨幅1季度冲6%可期。

　　九州证券邓海清：仍然长期看好2017年股市“健康牛”

　　12月CPI同比2.1%，PPI同比5.5%。CPI小幅回落，PPI大幅回升，“新周期归来”继续验证，非食品价格是此次通胀数据的关键。

　　1、从CPI分项来看，非食品价格是主要上涨因素，食品价格环比远低于季节性。非食品价格上涨与PPI大幅回升，特别是油价上涨有关，国际原油价格在2016年12月创全年最高。蔬菜价格由于在9-11月超季节性回升，叠加12月天气因素，导致12月蔬菜价格大幅低于历史同期。猪肉价格基本保持平稳，“猪周期”并未出现。蔬菜、猪肉价格环比涨幅均为0%附近，导致CPI食品环比显著低于季节性。

　　2、PPI同比5.5%为2011年10月以来最高值，主要与原油价格回升、去年低基数、黑色系12月见顶有关。PPI将在未来继续回升，1月PPI可能突破6%。PPI回升有助于企业盈利改善，有助于降低企业实际融资成本，为补库存周期开启提供条件。

　　3、对于2017年CPI中枢，关键看2017年1-2月CPI环比如何。由于2016年1-2月CPI环比远高于历史均值，导致2017年CPI面临高基数压力，拉低2017年CPI。如果2017年1-2月环比与2016年持平，则2017年CPI中枢将在2.5%；如果2017年1-2月环比与历史均值持平，则2017年CPI中枢将在1.9%左右。整体而言，我们预期介于这两者之间的概率较大，此外还要考虑是否会出现原油价格继续上涨，以及PPI向CPI传导问题，这导致2017年CPI中枢大概率高于2016年的2%。。

　　4、对于大类资产配置，仍然长期看好2017年股市“健康牛”，这是2017年最为确定的机会。对于债券市场，短期仍然维持阶段性震荡市的判断不变，长期而言需要观察1-2月通胀数据、房地产情况、央行货币政策倾向、监管变化趋势，2017年债市不会出现“大熊之后必有大牛”，谨防债市陷阱。

　　海通姜超：本轮通胀或有望在第一季度见顶回落

　　①12月CPI微降。12月CPI同比2.1%，相比上月小幅下降，环比上升0.2%。尽管12月粮食、水产、猪价环比上涨，但气温偏高导致鲜菜和鲜果价格涨幅弱于历史同期；能源价格上涨推动非食品继续走高。食品价格同比回落至2.4%，非食品同比上升至2.0%；

　　②1月CPI或短期见顶。今年1月以来，随着春节因素影响增强，食品类价格继续走高，再加上春节月份与去年错位，预计1月CPI同比或将跳升至2.4%，达到短期顶点，而2月通胀在高基数效应下或将大幅回落；

　　③12月PPI继续回升。12月PPI同比继续大幅回升至5.5%，环比大涨1.6%。12月黑金冶炼加工、石油加工、化学原料制品价格环比涨幅扩大，煤炭采选、有色冶炼加工、非金属矿涨幅缩小，进口商品价格上涨对PPI涨幅扩大有推升作用；

　　④1月PPI或再攀升。1月以来油价上行乏力，煤价、钢价继续回落，1月PPI环比或零增，但考虑到去年同期基数依然较低，预计1月PPI同比涨幅继续回升至6.1%；

　　⑤通胀高位筑顶，货币稳健中性。短期来看，春节因素和前期商品涨价令通胀仍有压力，再考虑到汇率维稳、控制资产泡沫、防范金融风险等因素，货币政策仍将稳健中性。但随着商品价格环比回落、春节因素渐褪，通胀正在高位筑顶。由于本轮商品价格上涨始于16年初，因而从同比看本轮通胀或有望在1季度见顶回落。

　　国家统计局：12月份CPI温和上涨 PPI涨幅扩大

　　国家统计局今天发布的2016年12月份全国居民消费价格指数(CPI)和工业生产者出厂价格指数(PPI)数据显示，CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.1%；PPI环比上涨1.6%，同比上涨5.5%。对此，国家统计局城市司高级统计师绳国庆进行了解读。

　　一、居民消费价格环比微涨，同比涨幅略有回落

　　12月份，CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.1%。2016年全年CPI同比上涨2.0%，涨幅比2015年扩大了0.6个百分点。

　　从环比看，12月份CPI上涨0.2%。其中，食品价格环比上涨0.4%，影响CPI环比上涨约0.08个百分点。12月份受全国平均气温偏高影响，鲜菜和鲜果价格涨幅均弱于历史同期平均涨幅，环比分别上涨0.1%和2.9%，合计影响CPI上涨约0.05个百分点。粮食、水产品和猪肉价格环比分别上涨0.3%、0.3%和0.2%，合计影响CPI上涨约0.03个百分点。非食品价格环比上涨0.2%，影响CPI环比上涨约0.15个百分点。其中，汽油、柴油、液化石油气等能源价格分别上涨3.1%、3.6%和2.1%，合计影响CPI上涨约0.06个百分点。

　　从同比看，CPI涨幅比上月回落0.2个百分点，主要是由于对比基数相对较高的影响。食品价格同比上涨2.4%，涨幅比上月回落1.6个百分点；非食品价格同比上涨2.0%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。其中，鲜菜价格涨幅由上月的15.8%回落至2.6%，对CPI的影响减少了0.30个百分点，是同比涨幅回落的主要原因。

　　二、工业生产者出厂价格环比、同比涨幅均扩大

　　12月份，PPI环比上涨1.6%，同比上涨5.5%。2016年全年PPI同比下降1.4%，降幅比2015年收窄了3.8个百分点。

　　从环比看，12月份PPI上涨1.6%，涨幅继续扩大。其中，生产资料价格上涨2.0%，涨幅与上月持平；生活资料价格上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。从主要行业看，黑色金属冶炼和压延加工、石油加工、化学原料和化学制品制造业价格环比分别上涨8.0%、4.3%和2.5%，涨幅比上月分别扩大1.9、0.8和0.6个百分点，合计影响PPI环比上涨约1.0个百分点；煤炭开采和洗选、有色金属冶炼和压延加工、非金属矿物制品业价格环比分别上涨3.4%、2.4%和0.7%，涨幅比上月分别缩小6.9、2.6和0.9个百分点。PPI环比涨幅扩大的原因：一是受汇率波动等多因素影响，进口大宗商品价格上涨，推升了部分工业品出厂价格；二是工业生产和市场需求稳定增长，去产能、去库存政策的效果显现，供需关系逐步改善。

　　从同比看，12月份PPI上涨5.5%，涨幅比上月扩大2.2个百分点。分行业看，黑色金属冶炼和压延加工、煤炭开采和洗选、石油和天然气开采、有色金属冶炼和压延加工、石油加工业价格同比分别上涨35.0%、34.0%、19.7%、17.1%和16.6%，涨幅比上月分别扩大12.8、5.4、13.5、4.5和7.6个百分点，合计影响PPI同比上涨约4.2个百分点，占总涨幅的76%左右。

　　国泰君安：工业领域需防通胀

　　事件：

　　中国12月CPI同比2.1%，预期2.2%，前值2.3%.

　　中国12月PPI同比5.5%，预期4.6%，前值3.3%.

　　核心观点：

　　12月CPI基本符合预期，PPI超预期大涨。12月食品和非食品环比双双上涨，但CPI同比涨幅小幅回落，主要是受高基数的影响。PPI超预期大涨，主要是受国际大宗商品价格上涨和国内去产能、去库存政策影响，黑色金属冶炼和压延加工、石油加工、化学原料和化学制品制造业涨幅扩大。

　　工业品价格过度上涨的不利影响值得警惕，工业领域需防通胀。PPI适度上涨有利于企业盈利改善和经济预期修复，但过度上涨可能会有多重不利影响。近两月来工业生产者购进价格指数(PPIRM)回升速度超过PPI，自11月起PPIRM和PPI出现倒挂，需警惕企业利润受到挤压。

　　我们12月9日的判断“未来三个月CPI或见3%，PPI或见5%”已经兑现一半。维持由于春节因素1月份CPI或见3%的判断，预计一季度PPI依惯性上升至6%以上后将开始回调。预计2017年CPI达到2.5%，PPI达到2%.

　　正文：

　　CPI同比涨幅小幅回落，基本符合预期，主要是受高基数的影响。12月CPI同比2.1%，符合我们的预期，低于前值0.2个百分点。2016年全年CPI同比上涨2.0%，涨幅较上年扩大0.6个百分点。12月全国平均气温较常年偏高，蔬菜市场仍然供应充足、品种丰富，鲜菜环比仅上涨0.1%，低于历史同期平均水平。猪肉消费进入旺季，环保压力下生猪补栏进程缓慢，猪肉价格环比上涨0.2%。受国际油价上涨影响，发改委自2016年12月14日24时起上调成品油价格，汽油、柴油、液化石油气分别上涨3.1%、3.6%和2.1%。总体看，食品和非食品环比双双上涨，分别影响CPI环比上涨约0.08个和0.06个百分点。CPI同比涨幅小幅回落主要源于去年同期基数抬高。

　　PPI超预期大涨，主要是受国际大宗商品价格上涨和国内去产能、去库存政策影响。12月PPI同比5.5%，大幅高于前值2.2个百分点，高于市场预期(4.6%)，符合我们的预期(或见5%)，创2011年9月以来最高。2016年PPI全年同比-1.4%，降幅为2011年以来最低。12月PPI再次大幅上涨的主要原因，一是受汇率等多因素影响，进口大宗商品价格上涨，推高了部分工业品出厂价格；二是工业生产和市场需求稳定增长，去产能、去库存政策的效果显现，供需关系逐步改善。12月，在调查的工业大类行业中，36个行业产品价格环比上涨，比上月增加9个，其余行业价格持平。重点行业中，黑色金属冶炼和压延加工、石油加工、化学原料和化学制品制造业涨幅均较上月扩大，煤炭开采和洗选、有色金属冶炼和压延加工、非金属矿物制品业涨幅较上月有所回落。

　　图1：CPI小幅回落，PPI连续第12个月回升

　　资料来源：国泰君安证券研究

　　近期工业品价格上涨过快，可能会有多重不利影响，工业领域需防通胀。一般情况下PPI适度上涨有利于企业盈利改善和经济预期修复，但过度上涨可能会有多重不利影响，例如，不利于去产能顺利推进，也可能不利于企业盈利改善，还有可能逐渐传导至CPI推高通胀。事实上，近两月来工业生产者购进价格指数(PPIRM)回升速度超过PPI，自11月起PPIRM和PPI出现倒挂，12月前者同比涨幅高于后者0.8个百分点，较上月扩大0.6个百分点，需警惕企业利润受到挤压。

　　图2：PPIRM和PPI出现倒挂

　　资料来源：国泰君安证券研究

　　预计2017年CPI达到2.5%，PPI达到2%.一方面由于2017年货币政策中性偏紧，货币闸门收紧，因而通胀不会大幅上升。另一方面我国供给侧改革继续发力、环保限产、主要原油输出国达成减产协议、主要经济体逆全球化等通过供给收缩和成本提高两个渠道可能会带动通胀上行，比2016年略高。短期来看，我们12月9日的判断“未来三个月CPI或见3%，PPI或见5%”已经兑现一半，维持由于春节错位和提前，1月份CPI可能升至3%左右的判断；12月工业品价格终结普涨、分化明显，部分行业受环保趋严、供给收缩等影响继续上涨，部分行业已开始出现明显回调，预计一季度PPI依惯性上升至6%以上后将开始回调。

　　华创证券：大宗狂欢带来的成本压力或已在顶峰

　　事项

　　2017年01月10日，国家统计局公布2016年12月物价数据。12月CPI同比2.1%，前值2.3%；PPI同比5.5%，前值3.3%

　　主要观点

　　12月食品和非食品项均小幅上涨，高基数下CPI同比回落至2.1%。相比CPI的波澜不惊，PPI同比继续大幅飙升至5.5%，采掘类尤其是煤炭开采业的环比涨幅显著回落，但原材料和加工工业保持高增，生活资料类在11月实现正增长后再创年内新高，大宗快速上涨带来的成本压力正在工业内部持续向下传导。

　　展望后市，PPI在1、2月还将上行，价差支撑下企业利润也将继续改善，但如果采掘类涨幅继续收窄，原材料和加工类当前的高增也难以为继；基于总需求未见实质好转、居民收入增速下滑和货币维持中性，我们维持CPI全年中枢难以大幅上行的判断，1月受春节错位影响将显著回升。

　　食品和非食品项均小幅上涨，叠加食品项高基数，CPI较前值回落。12月CPI同比2.1%，较前值回落0.2个百分点；环比0.2%，其中食品类环比上涨0.4%，非食品类环比上涨0.2%。具体地看，食品项环比上涨主要受鲜果推动，猪肉和蔬菜价格较为平稳，环比分别上涨0.2%和0.1%，其中猪肉价格已连续两个月平台震荡。非食品方面，成品油出厂价在12月三次上调，带动交通燃料项环比上涨3.0%，是非食品项上涨的主要来源；房租环比在连续三个月上涨0.1%后已转为持平，本轮房价对房租的传导不及往轮。

　　采掘类涨幅回落，但原材料和加工类保持高增，成本压力正在工业内部向下传导。12月PPI环比1.6%，较前值扩大0.1个百分点，叠加低基数，PPI同比继续跳升至5.5%。分类来看，生活类PPI环比上涨0.3%，再创年内新高；生产类PPI环比上涨2.0%，与前值持平，其中原材料和加工类在上月跳升后保持高增，尤其是加工类环比涨幅较前值扩大0.2个百分点，使得PPI环比在采掘类涨幅显著收窄后仍未回落；采掘类环比回落2.5个百分点，其中煤炭、钢铁、有色价格12月均在震荡回调，原油价格涨势也有所放缓。

　　大摩华鑫章俊：金融去杠杆或将抑制通胀上行

　　12月CPI在基数效应以及食品价格回落的推动下，从上个月的2.3%下降至2.1%。进口大宗商品价格上涨以及国内经济在4季度惯性改善推动PPI同比和环比增速继续扩大。 2016年全年CPI和PPI分别定格在2.0%和-1.3%， 从数字层面来看并没有构成去年年初市场所担心的滞胀。2017年全球通胀水平有回升的趋势，特别是发达经济体预计会有明显改善，美国核心通胀率在特朗普财政刺激下会超越2%， 而欧元区和日本也将摆脱通缩的泥潭。 加上大宗商品价格可能会有反弹，市场似乎对今年中国的通胀问题又有所担心，特别是在中央经济工作会议上关于货币政策立场提出“中性”的表述之后，甚至认为未来央行有加息的可能。 我们认为央行货币政策取向转向“中性”更多的是针对防范资产价格泡沫和降低金融风险，金融去杠杆客观上会收紧货币环境，从而在一定程度上抑制通胀上行，因此无需央行采取类似加息等额外货币紧缩措施。

　　从历史数据来看，中国的基础货币增速和货币乘数呈现明显的负相关关系。一般来说，当货币乘数上升，基础货币增速及开始放缓；反之，货币乘数下降，则基础货币增速上升。中国的基础货币供应很大程度上是由外汇占款决定的，而央行对国内流动性的调节是通过调整存款准备金率来控制商业银行的信用创造能力实现的，而后者也表现为货币乘数的变动。虽然出口对中国经济增长的拉动效应日渐下降，但中国经济的景气度依然跟全球经济波动高度相关。因此外汇占款上升一般对应国内经济景气度较高，同时外汇占款上升也带来的基础货币供应增加。为了避免国内流动性泛滥和出现经济过热，央行会适当提高存款准备金率来降低货币乘数从而达到限制银行信用创造能力的目的。反之，当外汇占款下降导致基础货币增速下降，央行需要通过下调存款准备金率来提高商业银行的货币创造能力来提升经济景气度。从2011年之后，全球经济疲软导致中国外汇占款增速下降，同时国内经济的景气度在4万亿刺激计划效应减退之后重新进入下行周期， 因此央行通过下调存款准备金率来对冲外汇占款的下降所导致的基础货币萎缩(去年基础货币增速反弹很大程度上是流通中的现金增加而非外汇占款的回升)以维持相对宽松的货币环境(13%左右的M2 增速)来为实体经济托底。货币乘数和GDP增速在历史上存在很大的正相关性，并大致领先2个季度左右。

　　但2011年以来的货币乘数的反弹却并没有带来经济增速的反弹，反而我们看到的是经济增速持续下行。特别是15年和16年货币乘数出现飚升，在2016年3季度甚至超过了2006年4季度的高点。而当时的存款准备金率的水平只有9%左右，而目前存款准备金率的水平依然维持在15%左右的高位。因此近两年货币乘数的飙升很难用存款准备金率的下调来解释。

　　15年和16年货币乘数的飙升刚好对应股市、债市和房市出现连续的暴涨行情，商业银行在央行没有大幅下调存款准备金率的情况下，通过表外业务大幅提升杠杆率来实现信用创造能力的提升。而在此过程中，大量流动性并没有流入实体经济，而是在大类资产中投机性地来回滚动，全社会流动性“脱实向虚”的情况十分严重。去年以来中央倡导的供给侧改革深入推进，在房地产调控推动房市“去杠杆”之后，又加强了商业银行的表外理财业务监管，这在一定程度上导致了我们现在看到的债市“去杠杆”。 去年12月份的中央经济工作会议上，中央把防范资产价格泡沫提升到了一个新的高度，提出“要把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫，提高和改进监管能力，确保不发生系统性金融风险”。 伴随着央行加强宏观审慎监管以及金融大类资产的去杠杆，同时美联储加息步伐加快导致外汇占款下行压力加大以及央行大幅下调存款准备金率空间受到挤压的背景下，我们可以预见今年M2增速可能会在“基础货币增速相对平稳，但货币乘数下降”的推动下继续下行，整体增速会降至10%左右，部分月份可能会低于10%，这也符合中央经济工作会议上关于货币政策稳健“中性”的提法。如果说货币主义的“通胀是一种货币现象”这种判断在一定条件下成立的话，今年M2增速的放缓或将在一定程度上从货币条件层面抑制通胀水平的上升。 因此落实稳健偏中性的货币政策无需央行采取类似加息等额外货币紧缩措施。

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